Точка зрения
15.05.09

Весна Зомби

Джозеф E. Стиглиц, профессор экономики в Колумбийском университете, председатель Экспертной комиссии по вопросам проведения реформы международной монетарной и финансовой системы, назначенной президентом Генеральной ассамблеи ООН

По мере того, как в Америку приходит весна, оптимисты начинают видеть «зеленые ростки» восстановления после финансового кризиса и экономического спада. Мир очень сильно отличается от того, каким он был прошлой весной, когда администрация Буша в очередной раз утверждала, что видит «свет в конце тоннеля». Метафоры и администрация сменились, но оптимизм, похоже, остался.
Хорошая новость заключаются в том, что мы, вероятно, практически достигли дна. Темпы экономического спада замедлились. И дно может быть уже близко – возможно мы достигнем его к концу года. Однако это не означает, что в ближайшем будущем мировую экономику ждет быстрое восстановление. Достижение дна не является причиной для отказа от жестких мер, которые были приняты для восстановления мировой экономики.
Сегодняшний спад является довольно сложным: экономический кризис объединился с кризисом финансовым. Перед его началом обремененные долгами американские потребители являлись двигателем глобального роста. Данная модель была разрушена, и в ближайшее время заменить ее будет нечем. Поскольку, даже если бы американские банки были здоровы, благосостоянию домохозяйств был нанесен урон, а американцы брали взаймы и потребляли, основываясь на убеждении, что цены на недвижимость будут расти всегда.
Крах кредитной системы усугубил ситуацию; а фирмы, столкнувшись с высокими расходами по займам и спадом на рынках, быстро отреагировали, сократив резервные запасы. Количество заказов резко упало, настолько отклонившись от пропорций, что это повлияло на снижение ВВП; а те страны, которые зависели от товаров производственного назначения и товаров длительного пользования (расходы, которые можно отложить), кризис поразил с особой силой.
Возможно, мы станем свидетелями восстановления некоторых из этих областей, поскольку в конце 2008 и начале этого года они достигли дна. Но взгляните на основные принципы: цены на недвижимость в Америке продолжают падать, миллионы домов имеют отрицательную разницу между стоимостью обеспечения и кредитной задолженностью, стоимость их закладных превышает рыночную цену, а уровень безработицы стремительно растет, к тому же у сотен тысяч людей уже подходит к концу их 39 недель социального страхования от безработицы. Государствам приходится увольнять рабочих из-за резкого падения налоговых доходов.
Банковская система подверглась проверке на предмет ее адекватной капитализации – «стрессовый» тест, который не включал в себя никакого стресса – и некоторые не смогли ее пройти. Однако вместо того, чтобы приветствовать возможность рекапитализации, банки, вероятно, благодаря правительственной поддержке, предпочитают ответ в японском стиле: мы выкарабкаемся.
Банки «зомби» – мертвые, но, тем не менее, продолжающие существовать среди живых, – согласно бессмертным словам Эда Кэйна, являются «азартной игрой в воскрешение». Повторяя ситуацию с Ссудно-сберегательным кризисом 1980-ых годов, банки используют плохую отчетность (например, им позволено держать ослабленные активы, не записывая их в бухгалтерские книги, исходя из убеждения, что к зрелости они, так или иначе, смогут стать здоровыми). Еще хуже то, что им позволяют брать дешевые займы в Федеральной резервной системе Соединенных Штатов на основании малого залога и одновременно с этим занимать опасную позицию.
Некоторые банки на самом деле сообщали о доходе в первом квартале этого года, который, главным образом, был основан на фокусах с отчетностью и торговой прибылью (читайте: спекуляциях). Но это не заставит экономику вновь быстро встать на ноги. А если по ставкам не будут платить, то цена, которую придется заплатить американским налогоплательщикам, будет еще выше.
Американское правительство также уверено в том, что удастся выкарабкаться: меры Федеральной резервной системы и правительственные гарантии направлены на то, что банки получают доступ к дешевому капиталу, при этом проценты по ссудам высоки. Если не случится ничего ужасного – потери на ипотечных кредитах, коммерческой недвижимости, деловых ссудах и кредитных картах – банкам удастся избежать еще одного кризиса. Через несколько лет банки будут рекапитализированы, а экономика вернется к нормальному состоянию. Это сценарий развития событий в радужных тонах.
Однако мировые события дают понять, что это опасная перспектива. Даже там, где банки относительно здоровы, процесс сокращения рискованных рыночных позиций и связанная с ним потеря богатства означают, что, скорее всего, экономика будет слабой. А слабая экономика, в свою очередь, означает еще большее количество банковских потерь.
Проблемы не ограничены только США. В других странах (например, в Испании) существуют свои кризисы недвижимости. У Восточной Европы свои проблемы, которые, вероятно, окажут влияние на банки Западной Европы с большой долей заемных средств. В глобализованном мире проблемы одной части системы быстро сказываются на других местах.
В более ранних кризисах, таких как десять лет назад в Восточной Азии, восстановление проходило быстро, поскольку страны, затронутые кризисом, могли экспортировать свои методы для возобновления экономического процветания. Но в данном случае мы имеем глобальный синхронный спад. Америка и Европа не могут экспортировать свои методы из депрессивного состояния.
Укрепление финансовой системы необходимо, но его не достаточно для восстановления. Стратегия Америки по восстановлению своей финансовой системы является дорогой и несправедливой, поскольку она принесет пользу тем людям, которые и являются инициаторами экономического беспорядка. Однако есть и альтернатива, которая по своей сути означает игру по правилам нормальной рыночной экономики: обмен долговых обязательств на акции.
Имея такой обмен, можно было бы восстановить веру к банковской системе, а популярность кредитования можно было бы вернуть за малую плату налогоплательщиков или же вообще бесплатно. Это не является чем-то особенно сложным или новым. Очевидно, что держателям облигаций такое развитие событий не нравится – они бы предпочли получить подарок от правительства. Но существуют гораздо лучшие способы использования правительственных денег, включая новый раунд стимулов.
Любой спад когда-то заканчивается. Вопрос заключается в том, насколько продолжительным и насколько глубоким окажется этот спад. Несмотря на появление некоторых весенних ростков, нам нужно подготовиться к еще одной темной зиме: настало время «Плана B» в реструктуризации банков и очередной дозе «Кейнсианской медицины».

Project Syndicate, май 2009
http://www.project-syndicate.org/commentary/stiglitz112/Russian

Институт Посткризисного Мира